XOVR ETF SpaceX IPO 飆漲31%，彰顯股東優先基金設計價值

ERShares Private-Public Crossover ETF（代碼 XOVR）自3月30日至6月15日期間上漲 30.71%，其 SpaceX 持倉在該公司以 2.1 兆美元市值上市前後，產生了超過 1.83 億美元的未實現增值。隨著投資者爭相在上市前獲取這家火箭公司的曝險，該基金資產在 IPO 前從年初約 4 億美元膨脹至約 24 億美元。

ERShares 創始人兼首席投資官 Joel Shulman 表示：「SpaceX 的 IPO 期間即時展示了一級與二級市場交叉投資為何重要。許多龍頭企業在廣泛公開上市之前，就已創造出可觀的價值。」

SpaceX 於6月12日在納斯達克上市，募資 750 億美元，創下史上最大 IPO 紀錄。股價以每股 150 美元開盤，高於 135 美元的 IPO 價格，收盤報 160.95 美元。該上市對公司的估值約為 2.1 兆美元，創辦人 Elon Musk 也因此成為全球首位兆億富豪。XOVR 透過特殊目的公司持有 SpaceX，是少數幾檔提供上市前曝險的基金之一，其他還包括 ARK Venture Fund（SpaceX 配置比例 17.96%）與 Baron First Principles ETF（配置比例 8.72%）。

此事件凸顯了成長型投資的結構性轉變：企業私有化時間更長，在公開市場准入前就已累積大量價值。XOVR 的結構——將公開股票與選擇性私募曝險結合在每日可申贖的 ETF 框架內——為掌握此類價值提供了範本，但 0.75% 的費用率及集中的個股風險，要求投資者謹慎配置倉位。

IPO 期間的四項結構創新

ERShares 在 SpaceX 上市期間推出了四項業界首創的創新。1月，該公司將 XOVR 的 SpaceX 曝險轉換為 0/0 特殊目的公司，SPV 層面不收取管理費或績效費，此舉是其「透明度重置」計劃的一部分。接著，該公司建立了一項前所未有的流動性安排，使基金能在 IPO 前立即將 SpaceX 權重由約 13% 提升至約 14%。

在上市前後，ERShares 實施了一項股東保護計劃，據該公司稱，該計劃限制了超過 10 億美元的潛在短期事件驅動申購。該計劃還納入了有利於剩餘股東的贖回與交易費用機制，並搭配經董事會審查的估值框架。這些措施是在 XOVR 資產從約 4 億美元飆升至 18 億美元、導致 SpaceX 權重從約 10% 稀釋至不到 2% 的1月事件之後出台的。

Shulman 表示：「我們從那次經驗中學到了教訓，絕不讓類似情況再次發生。我們採取的措施旨在保護現有股東，並在上市前維持有意義的 SpaceX 曝險。」

估值爭議持續

儘管表現強勁，SpaceX 的估值仍引發質疑。Morningstar 估計該公司的合理價值約為 7,800 億美元——不到 IPO 估值的一半。根據 SpaceX 的招股說明書，該公司在 2025 財年營收約 190 億美元，但淨虧損達 49 億美元，且自 2002 年成立以來累計虧損達 413 億美元。

歷史 IPO 數據也提示需保持謹慎。根據 Yahoo Finance 的一項分析，涵蓋 1975 年至 2021 年間逾 9,000 檔美國 IPO 的研究發現，60% 的股票在首個交易日三年後表現持平或下跌，僅有 16% 在此期間實現翻倍以上漲幅。

對投資者而言，ETF 方式有助於分散單一個股風險。XOVR 的前十大公開持倉包括 Nvidia（佔比 10.31%）、Meta Platforms（佔比 5.24%）及 Instacart（佔比 4.11%），提供了 SpaceX 以外的多元化配置。該基金的 0.75% 費用率，對比 Baron First Principles ETF 的 1% 及 ARK Venture Fund 的 2.9%。主要指數供應商也正在推出快速納入規則，可能使 SpaceX 在數週內即被納入 Invesco QQQ Trust 及 iShares Russell 1000 Growth ETF 等廣泛市場 ETF。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。