菸草股重獲投資人青睞，三大巨頭加速從傳統香菸轉型

菸草股正重新吸引投資人目光，業界三大巨頭加速從傳統香菸轉向低風險替代產品，此一轉變正重塑市場對這個長期以來受監管風險與銷量下滑所定義的板塊的估值方式。

「投資人開始將轉型價值納入定價，而不只是看終局衰退，」Jefferies 菸草分析師 Owen Bennett 表示。「那些在無煙產品上執行最佳的企業，將以截然不同的估值面貌脫穎而出。」

該板塊重獲青睞之際，奧馳亞集團（Altria Group Inc.）、菲利普摩里斯國際（Philip Morris International Inc.）與英美菸草（British American Tobacco Plc）合計每年投入超過 120 億美元於產品開發與收購，布局範圍涵蓋電子菸、加熱菸與尼古丁袋。根據公司申報文件，菲利普摩里斯的 IQOS 加熱菸系統目前約占該公司總營收的 38%，高於三年前的 24%。奧馳亞於 2023 年以 27.5 億美元收購的 NJOY Ace 電子菸，則已占據美國蒸氣市場約 4% 的市占率。

這波轉型並非毫無阻力。印度市占最大的香菸製造商 ITC 公司，其股價在過去一年下跌 32% 至 281.80 盧比，受到香菸商品及服務稅調升 40% 以及雨季降雨不足壓抑其整體快速消費品業務的雙重打擊。該股本益比為 17.14 倍，股息殖利率 5.12%。規模較小的同業 VST Industries Ltd.，投資人 Radhakishan Damani 持有 29% 股權，同期表現較佳，僅下跌 5.7% 至 265.25 盧比，主要受惠於零負債的資產負債表與 4.52% 的殖利率。

傳統與專注轉型的菸草公司之間的估值差距正在擴大。菲利普摩里斯遠期本益比約為 19 倍，相較於英美菸草的 8.5 倍與奧馳亞的 9 倍呈現溢價，反映出市場願意獎勵無煙營收比重較高的企業。標普 500 菸草次指數年初至今約上漲 6%，表現優於整體必需消費品類股，後者同期下跌 2%。

然而，轉型步伐仍存有變數。無煙產品目前仍占全球菸草產業總營收不到 30%，而監管障礙——包括美國食品藥物管理局可能實施的口味禁令，以及歐盟針對替代產品的稅制統一——都可能減緩採用速度。僅美國市場每年香菸銷售額就約達 900 億美元，意味著即使每年僅有 10% 的消費轉向替代產品，也代表著 90 億美元的營收重新配置機會。

對追求收益的投資人而言，該板塊的股息殖利率——三大業者平均超過 4%——提供了下檔保護。但分析師指出，真正的上檔空間取決於轉向低風險產品能否穩定營收成長並獲得溢價估值。菲利普摩里斯預定於 7 月 22 日公布下一季財報，將提供市場第一個檢驗此一論述是否正在獲得動能的機會。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。