Strategy 的企業 mNAV 跌破 1，比特幣溢價消失

Strategy Inc. 的企業淨資產價值倍數（mNAV）跌破 1，意味著市場現在對該公司的估值低於其持有的比特幣。根據公司數據，這家由 Michael Saylor 領導的企業市值約為 504 億美元，而其持有的比特幣在當前比特幣價格 60,000 美元的水平下，價值約為 511 億美元。

「mNAV 的壓縮反映出投資者看待 Strategy 的方式發生結構性轉變——它不再是一個享有溢價的比特幣代理投資工具，而是一個以折價交易的封閉式基金，」加密貨幣宏觀分析師 Nina Volkov 表示。

MSTR 股價已跌至約 82 美元，較 2024 年 11 月的歷史高點下跌約 85%。在這樣的價位，發行新股將產生稀釋效應，因為公司實際上是在以低於其基礎資產價值的價格出售股權。根據 CoinDesk 報導，Strategy 最近幾次購買比特幣的行動已因稀釋普通股而引發股東反彈。

與傳統的封閉式信託不同，Strategy 仍保留多項調節手段——包括在具有增值效應時進行債務和股權發行、一筆 25.5 億美元的美元儲備，以及授權用於優先股和普通股回購的 10 億美元計劃。該公司還將其 STRC 優先股股息率上調 50 個基點，自 2026 年 7 月 1 日起生效，調整為每年 12%。

企業 mNAV 的計算方式是將公司的企業價值——即所有基本流通股的市值加上總債務、永續優先股及美元儲備——除以其所持有的比特幣儲備。讀數低於 1 意味著整個公司結構的估值低於其持有的數位資產。

Strategy 在公布 mNAV 數據的同時，宣布了一項全面的資本管理改革，推出其所謂的「數位信用資本框架」。該計劃包括一筆 25.5 億美元的美元儲備，用以覆蓋 17.4 個月的優先股股息和利息支付義務，且董事會規定最低必須維持 12 個月的覆蓋水準。該公司還授權最多 10 億美元回購其數位信用證券，以及最多 10 億美元回購其 A 類普通股。

執行長 Phong Le 將回購計劃定位為策略轉型。「Strategy 正在從單向的資本發行轉向主動的資本管理，」他表示。「我們計劃在資本具吸引力時發行證券，並在我們的工具交易價格使回購具有增值效應時回購證券。」

該公司還推出了一項比特幣貨幣化計劃，授權為三個特定目的出售比特幣：建立美元儲備、支付優先股股息和利息，以及為回購提供資金。財務長 Andrew Kang 表示，該計劃為 Strategy 提供了一個工具，使其能夠在不放棄核心信念的情況下，動用部分比特幣儲備。「比特幣就是資本，」Kang 說道。

mNAV 的壓縮引發了外界對於 Strategy 能否繼續其積極收購比特幣策略的疑問。多年來，投資者對該公司的估值遠高於其持有的比特幣，這讓 Saylor 及其團隊得以靈活地透過股權和債務發行來籌集資金。如今這個溢價已經消失，可能限制了公司在不進一步稀釋現有股東的情況下發行新股的能力。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。