標普500 CAPE比率升至42.84，逼近155年史上網路泡沫時期紀錄

標普500的週期性調整本益比已攀升至155年來僅出現過一次的水平——即網路泡沫破裂前夕。

標普500的CAPE比率本月達到42.84，為史上第二高紀錄，距離網路泡沫時代的峰值44.19僅差3%。

凱投宏觀首席經濟顧問John Higgins表示：「CAPE比率如今已回到網路泡沫破裂前才見過的水平。自2023年初以來，標普500超過三分之二的漲幅可歸因於估值擴張，而非基本盈餘的改善。」

該比率自2023年初以來已攀升逾12個點，遠高於自1871年以來的長期平均值17.39。CAPE比率在歷史上僅有三次持續維持在30以上：網路泡沫時期、2022年初短暫出現，以及當前階段。2022年1月短暫突破40後，隨之而來的是一場為期九個月的熊市，標普500市值蒸發了四分之一。

在當前水平下，標普500的定價已反映出極度樂觀，幾乎沒有留下令人失望的空間。即便是獲利成長溫和放緩，或聯準會政策出現變化，都可能引發劇烈的價格重估。歷史經驗顯示，在類似估值極端之後，接下來十年的實質報酬率往往趨近於零或為負值。

CAPE比率由經濟學家Robert Shiller提出，計算方式是將標普500的價格除以過去十年經通膨調整後的平均盈餘，藉此平滑週期性波動。該比率當前讀數顯示，指數已處於歷史上曾預示嚴重下跌的區間。在網路泡沫崩盤期間，那斯達克綜合指數暴跌78%，而標普500也幾近腰斬。

估值擴張推動漲勢

凱投宏觀估計，自2023年初以來，標普500超過三分之二的漲幅來自於本益比擴張，而非盈餘成長。該機構將此動態描述為AI驅動漲勢可能進入「井噴階段」。前瞻12個月本益比約為21倍，遠低於網路泡沫時期的極端水平，但CAPE的十年平滑機制捕捉到了更廣泛的預期過高現象。

標普500在155年歷史中，絕大多數時間的CAPE比率介於17至18之間。讀數超過40的情況，只在持續多頭市場中出現過三次，包括當前這次。此前每一次都以指數下跌20%或更多告終。

跨資產背景

股票估值高漲之際，美國10年期公債殖利率也對成長股構成壓力，同時美元指數（DXY）保持堅挺，為跨國企業的獲利創造了充滿挑戰的環境。CBOE波動率指數（VIX）相對於歷史水平仍偏低，顯示即便估值指標發出警示訊號，選擇權交易者仍處於自滿狀態。

歷史軌跡

Bespoke Investment Group數據顯示，標普500熊市平均持續286個日曆天，而多頭市場平均則為1,023天——超過三倍之多。Crestmont Research對1900年以來滾動20年總報酬的分析發現，所有107個此類期間均產生正年化報酬，這項紀錄強化了即使在昂貴估值下買進、具耐心的投資者仍有望獲利的論點。

儘管如此，當前估值過高的程度在歷史上仍屬異常。CAPE比率僅在網路泡沫時代和當代超過40，而前者的後果之嚴重，足以定義一整代投資者的審慎態度。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。