摩根士丹利警告：中國兩萬億人民幣數據中心計劃恐引發供應過剩

摩根士丹利警告，中國透過國有電信運營商投資兩萬億人民幣建設數據中心的未經證實計劃，可能引發嚴重供應過剩。

摩根士丹利表示，中國透過國有電信運營商潛在投資兩萬億人民幣建設數據中心，將造成嚴重供應過剩，並對該行業帶來重大損害，不過該券商提醒，相關報導仍未經證實。

摩根士丹利研究團隊在一份報告中表示：「雖然市場關注基礎設施產能，但中國人工智慧發展的最大瓶頸在於晶片生產與設計，而非數據中心的建設。」

該券商指出，相關報導可能源自2024年1月發布的一項政府政策解讀，該解讀提及兩萬億人民幣的支出——但這項支出是與數據中心之間的網路建設相關，而非直接投資於興建數據中心。摩根士丹利表示，這一區別至關重要，因為網路建設是連接現有設施，而非增加新產能。

若該投資透過中國移動、中國電信和中國聯通等國有電信運營商進行，由此產生的產能過剩將壓縮整個數據中心行業的利潤空間。包括萬國數據、世紀互聯和金山雲在內的運營商，將面臨來自受補貼國有產能的加劇競爭，可能壓低定價和利用率。

這一警告發佈之際，中國雲端市場正在經歷結構性轉變。阿里雲作為中國最大的公有雲服務商，市佔率約達34%，在企業工作負載方面與數據中心運營商直接競爭。摩根士丹利表示，政府支持的產能激增可能模糊批發託管與公有雲服務之間的界線。

在晶片供應方面，該券商的評估與業界共識一致，即先進半導體——尤其是Nvidia的H100和H800 GPU——的出口管制對中國人工智慧雄心的限制，遠比數據中心可用性更為嚴峻。中國人工智慧公司和雲端服務商已轉向使用華為昇騰系列的國產替代方案，但性能差距仍然存在。

對投資者而言，關鍵問題在於這筆兩萬億人民幣的數字究竟是真正的政策轉向，還是對現有計劃的誤解。若得到證實，這項投資將標誌著國家對一個已面臨產能過剩擔憂的行業進行前所未有的干預。萬國數據的預期市銷率約為1.5倍，而世紀互聯則接近0.8倍——這些估值已反映出巨大的競爭壓力。

摩根士丹利維持觀點，認為在未經官方確認的情況下，應審慎看待這些報導。該券商的基準情境仍然是，中國數據中心的建設將以穩健的步伐推進，受到晶片可用性而非建設產能的制約。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。