KKR主導集團將DCC收購報價提高至57億英鎊，Fidelity要求每股70英鎊

KKR與Energy Capital Partners押注，DCC轉型為純能源業務將釋放出公開市場尚未給予這家都柏林供應商的估值倍數。

這兩家收購公司於6月10日將報價提高至每股約66.72英鎊，使DCC的市值達到約57億英鎊（合76億美元）。這家在倫敦上市公司的董事會（曾在4月拒絕了早先的收購要約）表示，他們「傾向建議」股東接受這項加碼後的報價。根據愛爾蘭收購規則，競購方必須在週三之前正式提出要約，否則將面臨六個月內不得再次提出收購的禁令。

Stifel證券分析師Charlie Williams（負責商業服務供應商領域）表示：「市場尚未開始正確地對DCC剩餘的能源業務進行估值，因此存在這種估值套利空間。我認為私募股權買家注意到了這一點。」

DCC股價週四收於61.90英鎊，低於報價水平，顯示投資者對該交易能否以當前條款完成持懷疑態度。持有該公司6.9%股份的Fidelity International表示，每股低於70英鎊的價格它不會接受。根據惠譽評級的數據，最新報價較DCC截至4月的三個月內成交量加權平均股價溢價33%。

吸引兩家收購公司的估值差距

DCC多年來經營能源、醫療保健和科技三大業務部門，但約兩年前啟動了一項戰略，剝離非能源資產並專注於規模更大、利潤率更高的能源業務。該公司去年出售了其醫療保健業務及部分科技業務集團，目前正尋求剝離其影音設備與消費電子產品業務Nexora。該公司計劃更名為DCC Energy，並表示預計專注化的業務將在四年內實現較2022年利潤翻倍的目標。

估值滯後的現象十分明顯。在收購傳聞出現之前，DCC股價的交易倍數約為營業利潤的八倍，而在紐約上市的天然氣和液化石油氣供應商UGI的交易倍數則在10至13倍之間。Williams表示，這一差距（約25%至40%）使DCC成為私募股權的吸引力目標。

DCC的能源業務在歐洲和美國供應液化石油氣、生物丙烷、可再生二甲醚、柴油和汽油，包括近1,200個汽車加油站。惠譽在一份報告中表示，該公司的優勢在於擁有橫跨商業和工業領域的多元化客戶基礎，且地理分布良好。安裝在客戶物業上的燃料儲存罐形成了穩固的客戶基礎，而基於用量的固定費用附加在燃料價格上，使利潤率對商品價格波動的敏感度較低。

這筆交易對競購方的意義

收購DCC將擴大Energy Capital Partners作為英國能源供應商的版圖。這家總部位於新澤西州薩米特的公司去年與另一家投資者共同收購了Grain LNG——這是一家位於倫敦附近的液化天然氣再氣化終端運營商。KKR去年增持了Enilive（意大利能源公司Eni旗下的生物燃料和汽車共享部門）30%的持股，也在深化其在歐洲能源基礎設施領域的布局。

Williams表示，歐洲液化天然氣市場成長緩慢是一個挑戰。雖然客戶擁有的儲存罐保護DCC免受競爭對手的威脅，但隨著競爭對手採用相同策略，這也限制了業務擴張。儘管如此，DCC近年來通過收購實現了顯著增長，收購了多項液化天然氣資產，而仍然碎片化的市場提供了更多整合機會。

結果取決於KKR和Energy Capital Partners能否在週三截止日期前彌合與Fidelity及其他堅持不讓步的投資者之間的分歧。如果未能正式提出要約，根據愛爾蘭規則的六個月靜默期將使DCC作為一家上市公司繼續推進其能源聚焦戰略——這條路徑最終可能隨著投資者對新結構的認識更加清晰而推動股價上揚，但無法帶來收購所能提供的即時溢價。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。