摩根大通上調智譜AI目標價至2,000港元，調降MiniMax至300港元

摩根大通將智譜AI（Zhipu AI）的目標股價從1,800港元上調至2,000港元，同時將MiniMax的目標價從400港元下調至300港元，理由是開源模型策略下定價能力出現分化，該行稱之為「贏家多吃」局面。

摩根大通分析師在7月8日的一份報告中寫道：「開源發行模式擴大了模型觸及面，但變現能力仍取決於模型品質、迭代速度和端點可靠性。對於領先模型而言，開源方式可透過雲端服務供應商和推理平台擴大使用規模，同時透過官方API、授權許可和平台SaaS產生收入。」

該行維持對智譜AI的增持（Overweight）評級。智譜AI總部位於北京，旗下擁有GLM系列大型語言模型。其GLM-5.2模型以MIT許可證發布，已透過Fireworks AI在AWS和微軟Azure上擴大分發範圍。摩根大通表示，新的目標價意味著市場已大致反映智譜AI年底100億美元年化營收指引，剩餘上漲空間取決於開源模型是否能夠透過外部基礎設施實現規模化，而非僅依賴智譜AI自身的GPU算力堆疊。

針對MiniMax，摩根大通維持中性（Neutral）評級，但將目標價下調25%。該行指出，M3模型永久性降價50%的舉措顯示該模型尚未取得足夠的差異化優勢來對國內競爭對手收取溢價。分析師表示：「降價可能在短期內支撐使用量，但會削弱市場對模型驅動變現能力的信心。」該行補充稱，在開源環境中，差異化較弱的模型將面臨更快的價格比較和更易發生的流量轉移。

智譜AI股價週二在香港交易時段一度大漲9.9%，此前有另一份報導稱該公司正探索為其AI模型開發客製化ASIC晶片。該股今年以來已翻倍有餘，市值約為7,000億港元，較4月時超過1兆港元的峰值有所回落。

MiniMax股價自上市後高點已下跌逾60%，目前市值僅略高於1,000億港元。

摩根大通對兩家公司的融資風險提出警示，指出它們正處於資本密集型階段，可能在2026年和2027年需要再進行兩輪融資。雖然在基準情境下當前現金儲備足以支持運營，但加速模型迭代或推理成本高於預期，都可能促使兩家公司尋求外部資金。

這兩項評級方向的背離表明，摩根大通認為在中國日益競爭激烈的開源AI格局中，模型品質是AI公司估值的主要決定因素。投資人將密切關注下一代模型的發布——包括智譜AI的GLM-5.5和GLM-6，以及Kimi和DeepSeek的競爭模型——以檢驗智譜AI能否維持其定價優勢。

本文僅供參考，不構成投資建議。