嬌生放棄千億美元肥胖藥市場，押注腫瘤學取代GLP-1

嬌生正退出規模達1000億美元的GLP-1減肥藥競賽，押注其多元化的腫瘤學與醫療器材業務能帶來比日益依賴單一藥物類別的競爭對手更穩健的回報。

嬌生避開1000億美元的GLP-1減肥藥市場，押注其癌症治療與醫療器材產品組合的表現，將勝過營收日益集中於單一藥物類別的競爭對手。

「我們不會陷入炒作之中，」執行長杜阿托（Joaquin Duato）在解释公司決定專注於已擁有強勢地位的領域（包括骨癌與肺癌治療）時表示。

這與禮來（Eli Lilly）形成鮮明對比。根據公司申報文件，減肥藥現已佔禮來營收近三分之二，使其面臨定價壓力、來自諾和諾德（Novo Nordisk）的競爭，以及GLP-1長期使用可能帶來的安全性疑慮。嬌生的營收橫跨製藥與醫療器材——外科手術器械、關節置換及其他以手術為基礎的產品，這類業務面臨的顛覆性競爭較小。

此一策略分歧也反映在估值上。禮來本益比超過40倍，而嬌生為29倍。嬌生股息率為2.1%，亦優於禮來的0.6%，為收益型投資者提供更寬裕的緩衝空間。問題在於，嬌生的謹慎態度最終將被證明是極具遠見，還是錯失數十年來製藥業最大的機遇。

腫瘤學與醫療器材作為成長引擎

嬌生的腫瘤學佈局包括近期收購一家擁有前景可期攝護腺癌候選藥物的公司，進一步強化其在骨癌與肺癌領域的既有實力。嬌生同時也是全球最大的醫療器材製造商之一，該業務提供與外科手術掛鉤的經常性需求，而非依賴處方藥回購。

根據近期交易揭露，多位國會議員持續加碼嬌生與聯合健康（UnitedHealth）股票，顯示兩黨對醫療保健產業防禦屬性的信心。

GLP-1風險仍受關注

GLP-1市場正面臨日益增加的長期安全性質疑。一項由諾和諾德資助的2021年研究發現，停止服用司美格魯肽（semaglutide）的患者在一年內重新增長了減去體重的三分之二，心血管益處也隨之逆轉。根據美國FDA標示，胃腸道副作用——噁心、嘔吐與腹瀉——仍是最常見的主訴，而更嚴重的風險包括胰腺炎及潛在的甲狀腺腫瘤。

對收益導向的投資者而言，選擇可能取決於殖利率與多元化。嬌生2.1%的股息率，背後是長達61年的增發紀錄，提供可預測的回報流。禮來0.6%的股息率則反映其成長型估值，投資者押注的是未來獲利而非當前現金回報。

這種分歧意味著嬌生股東並非押注於單一藥物類別，而是押注於一個在多個醫療保健領域擁有定價能力的綜合企業。禮來股東則押注GLP-1藥物在未來多年內仍將是肥胖與糖尿病的標準療法，且不會發生重大安全性或定價衝擊。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。