國企指數步入熊市，自10月高點下跌20%

恒生中國企業指數自2025年10月高點累計下跌逾20%，成為今年全球表現最差的指數之一。

國企指數6月23日一度下跌2.3%至日內低點7,732點，使自2025年10月高點9,770點以來的跌幅突破20%，正式踏入熊市區域。此番拋售延續了為期兩日的跌勢，此前數據顯示中國5月零售銷售自疫情以來首次出現萎縮，端午節假期旅遊數據亦按年持平。

東亞銀行高級投資策略師陳偉聰在接受彭博採訪時表示：「國企指數缺乏韓國和台灣市場中那些支持強勁表現的大型硬體科技股。盈利預測持續被下調，主要受消費相關股票拖累，而政治與政策不確定性仍然偏高。」

騰訊控股（0700.HK）下跌4.2%，阿里巴巴集團（9988.HK）下跌3.8%，兩者沽空金額分別達13.5億港元及10.6億港元。國企指數目前是彭博追蹤的90多個全球指數中今年表現倒數第二的指數。若要收復10月高點，該指數需自當前水平上漲約25%。

兩個市場、兩種命運

在港股中國股票暴跌的同時，境內的滬深300指數則呈現截然不同的走勢。滬深300指數6月22日收漲2.4%，創下2021年12月以來最高水平。這種背離凸顯出結構性失衡：國企指數權重集中在互聯網與消費類股，而滬深300指數則包含更多受惠於政策支持的國有企業與金融股。

MSCI中國指數先前亦一度逼近熊市區域，在一個交易日下跌2.1%，短暫跌破10月高點逾20%，隨後略有回升。

資金輪動而非撤離

投資者正從互聯網及消費類股轉向人工智慧相關標的，顯示在經濟放緩期間市場認為成長動能所在。包括中國人壽與郵儲銀行在內的金融股在港股提供有限反彈，但整體指數持續下滑。

結構性問題遠比行業組成更深層。國企指數缺乏半導體及AI基礎設施類股的配置，而這些股票正是韓國與台灣等市場漲勢的推動力。國企指數成分股的盈利預測持續遭下調，因消費類股受國內需求疲弱及政策不確定性升溫的逆風影響。

對於國際投資者而言，國企指數相對於全球同行的表現，使得維持對中國股票的超配變得愈發困難。當一個指數在90個全球指數中排名倒數第二時，看多者需承擔更重的舉證責任。AI輪動提供了一絲微妙訊號——這表明投資者並非完全放棄中國，具備明確AI題材的公司仍持續吸引資金流入，即使整體指數仍在掙扎。

國企指數的下一個催化劑將是中國6月經濟數據發布以及北京方面釋出的任何進一步政策信號。隨著消費數據惡化與盈利修正趨勢向下，該指數要收復10月高點將面臨嚴峻挑戰。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。