全球过剩流动性自2021年來首度轉負，威脅美股表現

一個驅動疫後多頭市場的關鍵宏觀指標已經反轉，預示美國股票在未來三至六個月面臨日益加劇的逆風。

全球過剩流動性自2021年以來首次轉為負值，彭博策略師Simon White表示，隨著風險資產的主要燃料逐漸枯竭，此一轉變可能對美股構成壓力。該指標——貨幣供給成長減去通膨與經濟擴張——已跌落至零以下，且持續下滑，從歷史來看，這是股票報酬轉弱與殖利率曲線趨平的前兆。

「過剩流動性指標已轉為負值並持續下降，」White在週三發布的報告中寫道。「從歷史經驗來看，這將導致殖利率曲線趨平，並在隨後三至六個月內出現較弱的股票報酬。」

此一轉變恰逢金融條件整體收緊。聯準會在新任主席Kevin Warsh的帶領下，於其首次政策會議中維持基準利率不變，同時18位官員中有9位預測今年底前至少會升息一次。兩年期公債殖利率飆升16個基點至4.21%，創下逾一年新高，交易員將9月升息的機率從前一天的27%推升至49%。標普500指數在決議公布後下跌1.21%，道瓊工業平均指數則重挫507點，跌幅0.98%。

根據White的分析，股票與債券的相對估值目前處於其50年歷史的第95百分位附近，意味著即便是溫和回歸均值，也可能觸發顯著的修正。流動性流失的同時，供應面也出現結構性轉變：美國淨股票發行量自疫情以來首次轉正，企業紛紛重返IPO與次級市場。「真正的挑戰不在於經濟衰退——而是在於流動性緊縮與高估值之間的矛盾，」White表示。

利率差距縮小，全球緊縮態勢持續

White的分析顯示，終端利率與中性利率之間的差距正在縮小，意味著即使沒有明確升息，貨幣政策也變得愈來愈具限制性。全球範圍內，隨著戰爭驅動的通膨壓力蔓延，各國央行正轉向鷹派。該模型預測，未來數月長期實質利率將進一步上行，顯示緊縮週期仍有後續空間。目前通膨率為4.2%，是聯準會2%目標的兩倍，並創下三年來新高，使政策制定者幾乎沒有寬鬆的空間。

散戶狂熱遇上流動性現實

美國股票ETF在5月錄得史上第二高的月度資金流入，散戶投資人大舉湧入AI與科技股。從歷史來看，散戶往往是在多頭市場後期最積極的買家。樂觀情緒與日益惡化的流動性之間的背離，形成了一個脆弱的市場結構。「當流動性的潮水退去，情緒驅動的資金流入無法支撐價格，」White警告。VIX指數雖未飆升，但已開始緩步攀升，選擇權市場正在為下半年更高的尾部風險定價。

本文僅供資訊參考用途，不構成投資建議。